顺应改革大势,把握政策红利。三中全会以来,以“电价”为核心的电力市场化改革预期升温。作为一项复杂系统工程,改革不会一蹴而就,发电侧清洁能源电价形成机制和大用户直购电有望成为改革突破口,利好水电等清洁能源以及具备成本优势的电企。优先股推出将丰富电力企业融资方式,降低资产负债率,改善资本结构,对电力企业构成利好。

装机增速高于需求增速,电力供需总体宽松。在宏观经济平稳运行的情况下,预计今明两年用电需求增速维持在7%左右,工业用电增速稳中有降,区域用电增速西进东退。新增装机方面,明年水电持续投产,核电将迎来投产集中期,风电、光伏等有望加速,预计新增装机达到9660万千瓦。整体而言,装机增速高于需求增速,电力供需总体宽松,火电利用小时存在一定下降风险。

火电盈利创新高,煤电联动预期仍在。三季度,全国火电行业平均毛利率22.3%,平均税前利润率达到15.6%,均创出2002年电改以来新高。我们认为,站在国家战略层面考虑,火电上网电价调整的出发点一定是保证火电合理利润前提下,腾挪出资金支持节能减排和能源结构调整。因而,测算了在保证火电行业12%ROE的条件下,且在今年四季度火电上网电价平均下调1.4分的基础上,后续煤电联动电价下调幅度不会超过1.1分。

水电进入黄金发展期,关注水电消纳和电价形成机制。节能减排和能源结构调整利好水电,水电进入黄金发展期。预计2014-2015年金沙江中下游、澜沧江中下游、雅砻江、大渡河等“十二五”重点开发水电基地大型水电项目仍将持续投产,同时云南、四川等地水电消纳问题成为潜在风险,关注配套特高压建设进度。水电电价形成机制改革的预期加强,电价核定方式有望从标杆电价、成本加成法逐渐过渡到市场定价的方式,消纳地水火同价将直接利好新投产大型水电。

考虑到火电煤电联动最后一只靴子尚未落地,政策尚存在不确定性,暂维持行业“同步大市”评级。、建议投资者把握以下几条主线进行个股配臵。布局前期超跌,估值安全边际高的龙头电企,首选华能国际、国电电力。把握水电行业政策利好,挖掘优质水电股,首选国投电力。挖掘未来有望受益重化工产业西移,中西部煤电发展、特高压外送的特色火电股,首选内蒙华电。建议关注大唐发电、广州发展的非电业务。

风险提示。用电需求放缓;电价下调超预期;煤价大幅上涨等。

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