中金公司日前发布行业研究报告，报告名称“电气设备行业：成长价值皆可得-2009年投资策略”。

研究员：陈华

报告要点如下：

    电网投资必要且可行

　　由于历史欠账严重，电网依然是电力系统的瓶颈，07年底35kV以上容载比为5：1，低于电网规划标准下的9：1。电网企业负债率低于发电企业，可通过负债筹得大部分建设资金。另外，鉴于电网投资不足，政府注资电网公司可能性较大。总之，我们认为电网投资在09-10年保持年均20%的增长必要且可行，两电网公司近期上调投资规划印证了我们的观点。从电压等级上来看，220kV以下的城乡配电网投资增速将超过主干网投资。

　　发电投资能力弱化，订单质量堪忧

　　中国宏观经济增速下滑，发电量连续两月出现负增长，前11月火电机组利用率创01年来新低。发电企业经营现金流同比大幅下滑，负债率高企，投资能力弱化。煤价下跌利好将会被电价变相下降以及发电量疲软所抵消，发电企业现金流难以实质性改善。我们预计13%的国内订单（主要是火电）可能会延迟交付，影响上市公司收入确认，还会通过规模效应冲击毛利率。另外，海外市场亦不平静，全球经济动荡凸显国别风险，尤其需关注印度、印尼和越南。

　　输配电设备遍地成长股-四组合

　　该子行业09年市盈率中值19倍，估值虽不低，但需求增长明确且原材料价格下跌带来09年业绩进一步上调的可能性。我们推荐的组合按偏好顺序依次为特变电工（推荐）、置信电气（推荐）、平高电气（审慎推荐）以及国电南瑞（中性）。电缆龙头宝胜股份（中性）仅少量供货给电网，受工业投资下降冲击较大。

　　发电设备挖掘价值股-哈动力

　　A股东方电气（审慎推荐）灾后获得全国支持，订单质量未受影响；上海电气（首次覆盖，中性）股价上涨脱离基本面。H股哈动力（推荐）股价对应09年市净率0.7倍，蕴含亏损预期，但我们认为未来3年发生亏损的可能性较小，股价明显超跌。上调上海电气H股（中性）08年盈利预测14%，以反映老订单价格提高使盈利能力超出预期，但估值到位。下调哈动力目标价至港币8.8，维持上海电气和东方电气H股目标价港币2.3和19.0。

　　首次覆盖上海电气A股，给予中性评级

　　上海电气是中国最大的综合性装备制造企业之一，电力设备和机电一体化业务贡献了07年主营业务利润的80%，大比例资本开支集中投入第三大业务重工设备。但前三大业务受到下游行业投资能力下降冲击，增长动力不足。2010年有望获益于钢价下跌触发的毛利率反弹。预计08-10年每股收益分别为0.24、0.22和0.27元，09年市盈率和市净率分别为31.1x和3.42x，市盈率显著高于东方电气A股估值以及H股可比公司估值，首次覆盖给予中性的投资评级。

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